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伯克希尔的成功背后,搭上国运顺风车、成功的商业模式、出众的个人能力和品格缺一不可。pk10赛车信誉投注平台1)国运。国家经济发展和资本市场环境是企业发展之源,伯克希尔乘上美国经济繁荣和股市长牛的快车,坐享国运带来的增长红利;2)商业模式。“保险+投资”优势巨大,但并非轻易掌握,平安、复星、乃至安邦都是这一模式的追随者,命运各不相同。伯克希尔保险板块没有盲目扩张,强调低成本甚至负成本吸收保险资金,严防偿付和流动性风险。3)投资能力。归根结底,企业家和投资者的能力和洞见决定企业命运,一代投资大师巴菲特投资逻辑以企业内在价值为核心,对垃圾资产避而远之,对产业整合也不感兴趣,对价值投资的坚守和对声誉的爱惜将伯克希尔引上正路。 二是资产端,巴菲特坚守“护城河”与“安全边际”的价值投资理念,1)挑选好资产:首先在行业选择上,倾向于选择金融、消费、公用事业等传统行业,竞争格局稳定,近年来对科技行业兴趣增加;其次在公司选择上,巴菲特看重护城河和管理层,选择在品牌、产品特性、商业模式、成本控制等方面具有优势的公司,同时要求管理层应对股东负责、坦诚并独立思考。2)找到好价格,首先注重安全边际原则,买入市盈率较低,平均仅14倍;其次倾向于以优先股的投资方式平衡风险收益,尽力避免收购中的股权稀释,因此尽管巴菲特有一些投资失败案例,但极少巨亏;最后,伯克希尔注重声誉的作用,不热衷于恶意收购、资产整合和公司改造,减少了企业对资本的顾虑,降低了收购阻力,促进了资产端的稳健。 伯克希尔维持极低负债成本的原因在于选好赛道、选好策略、选好模式。一是专注财产意外险赛道,避免寿险对负债成本侵蚀。在众多保险类别中巴菲特忠爱财产险,有以下原因:1)负债成本低。财险浮存金不同于寿险准备金,寿险准备金需要承诺收益率,保险公司很容易为了短期竞争承诺较高的收益率,造成负债成本过高而受损。2)现金流更稳定。寿险可以退保,意味着准备金可能会被随时支取,而财产险中,车险一年一缴,不会遭遇大规模支取和挤兑。正是因此,2013-2017年伯克希尔保险平均承保利润率高于美国财险行业整体水平,更大幅高于寿险行业。 浠绘辰骞宠В鐮佷集鍏嬪笇灏旓細鑲$炰箣閬

盈利上注重高ROE。绝大部分企业实现正的净利润,2018年净利润超过100亿美元的公司共8家,50-100亿美元的13家,合计占比42%。仅有2家净利润为负。净利润最高的5家公司分别是苹果、摩根大通、美国银行、富国银行、强生,占伯克希尔仓位的49%。净利润率分布较为分散,2018年净利润率在30pk10赛车信誉投注平台%以上的公司9家,0-10%的19家,占比38%。ROE集中分布在10%-20%,2018年ROE在10-20%的公司15家,占比30%。ROE最高的5家公司分别是穆迪、UPS快递、万事达卡、美国航空和苹果,伯克希尔共持仓576亿美元,占其仓位的27%。 管理层方面,巴菲特要求管理人应优秀到可以放心的把女儿嫁给他,具体应有三种品质:对股东负责、坦诚并独立思考。对股东负责主要指管理层应以所有者的角度进行资本分配,致力于提升股东价值,项目投资应超越平均回报率,否则就应该分红或者回购股票;坦诚指管理层应全面真实的反映公司财务状况,能够对股东开诚布公、承认错误,诚实的回应股东关切;独立思考指管理层应该避免惯性驱使或盲目跟从,敢于做出非常规的决策。巴菲特识人选人的能力较强,成为大量投资案例中的关键因素,例如对波仙珠宝的收购,巴菲特没有对资产进行查账和会计查核,仅凭管理层的简单说明就签署了收购协议。 2)并购投资上,注重声誉,为企业打造“永远的港湾”。1980年代,美国资本市场盛行垃圾债和恶意收购,很多公司被收购后负债剧增、经营恶化。伯克希尔注重声誉,不参与恶意收购,标榜为“可以永久停靠的首选港湾”,企业创始人把公司卖给伯克希尔,管理层的日常管理不受干预,原有人员和文化将被保留下来,并能大幅增强其财务优势和增长潜力。这使很多想出售公司的创始人和家族都倾向于把公司卖给伯克希尔,如1995年伯克希尔在出价低于竞争对手2500万美元的情况下仍成功收购了威利家具。 成熟期(1999年至今):稳健经营,并购为王。20世纪末,伯克希尔资产规模超过1300亿美元,如此巨大的体量难以单纯依靠股票投资持续盈利,故转向企业并购,先后发起伯灵顿北方圣达菲铁路、亨氏公司和精密机件公司等三大并购案,耗资940亿美元,触及重工业、能源、消费等多元行业。2008年全球金融危机,伯克希尔果断出手,注入高盛50亿美元,巩固投资帝国根基。1999-2018年,伯克希尔总资产由1222亿美元增至7000亿美元,年化9.2%,净资产由574亿美元增至3487亿美元,年化9.4%,股价则由7万美元/股飙升至30万美元/股。

巴菲特执掌下伯克希尔,从濒临倒闭的纺织厂练就成世界顶级投资集团,搭上国运顺风车pk10赛车信誉投注平台、成功的商业模式、出众的个人能力和品格缺一不可。巴菲特的崇拜者和模仿者络绎不绝,但至今尚未有人能撼动伯克希尔在投资界的地位。 除了确保标的价格合理,巴菲特还在交易行为上提出忠告,“长期积累份额,永不卖出,保持成本最低”。他践行不分红、少缴税的原则,降低交易成本;注重个人声誉,减少并购阻力。 但近十余年来,重大灾害的频率和规模不断增加,2005年卡特里娜飓风、2017年哈维和艾尔玛飓风均给伯克希尔再保险业务带来打击,承保利润微薄,2017年、2018年亏损高达37、11亿美元,巴菲特已经表示对再保险业务持悲观态度。 稳健性上,保持健康负债水平和经营现金流。资产负债率上,在50-80%之间的公司最多,共23家,占比44%。绝大部分企业实现经营现金净流入。经营现金流为负的只有1家,100-500亿美元的15家,占比30%。经营现金流最高的5家公司分别是苹果、美国银行、富国银行、亚马逊、强生,伯克希尔共持仓972亿美元,占其仓位的46%。

二是制定清晰的经营目标,不以“价格战”扩大市场份额。在巴菲特1998年收购通用再保险公司之初,就因为竞争太激烈,为了争夺市场占有率,对保单收费不够,危及公司的生命线。后来,巴菲特为保险业务制定了清晰目标,坚持“不能以亏损为代价来扩张市场份额”。NICO保险公司把价格定在一个能够保证盈利的水平上,甚至不惜自1986年经历长达1pk10赛车信誉投注平台4年的市场份额下降。再保险业务同样,2006年美国未遭受特大飓侵袭,再保险市场盈利向好,各公司在飓风保单上打价格战,巴菲特决定减少在飓风上的风险承担。 伯克希尔保险浮存金近30年成本为-2.1%。浮存金相当于借投保人的钱,承保盈亏决定浮存金成本,承保亏损额即为融资成本。1991年至今的27年中,伯克希尔合计实现承保利润133亿美元,承保利润率为2.1%,相当于巴菲特使用浮存金进行投资的平均成本是-2.1%,不仅没有成本,而且还从投保人身上获得了“补贴”。近16年来除2017年出现亏损外,保持了15年间承保利润。 伯克希尔展现出综合模式和多元业务集群成功运作的典范。他总结多元业务给伯克希尔带来巨大而持久的优势:一是独一无二的企业集群,大部分都有很好的前景;二是杰出的经理人团队;三是多元的利润构成、雄厚的财务实力、充裕的流动性;四是成为许多公司所有者和管理者的首选卖方;五是50年时间精心打造坚如磐石的企业文化。反过来,像伯克希尔这样的综合型企业集团,有利于资本的最优配置以及最大化地降低资本分配的摩擦成本。伯克希尔可以在不同子公司之间进行资本重新配置、资金调拨或投资新生意,所有这些都是免税、零摩擦成本的。 1 伯克希尔概览1.1 发展历程:从濒临破产的纺织厂到投资机器1.2 现状版图:巨型投资集团,净利润全球第三2 手法分析2.1负债:保险提供充足且成本低廉的杠杆资金2.1.1 扩规模:收购财险和再保险,保险浮存金构筑千亿美元负债2.1.2 降成本:浮存金成本为负,不打价格战2.1.3 稳杠杆:资金储备充足,保守财务杠杆2.2 好资产:偏好传统行业,重视护城河与管理层2.2.1 行业选择:偏好传统行业,但近年来对科技企业兴趣增加2.2.2 公司标准:倡导护城河理念,重视管理层2.2.3 投资方式:从股票投资转型到股权并购2.3 好价格:内在价值与安全边际2.3.1 购买价格:挖掘相对低估股票2.3.2 交易方式:购买优先股>普通股,支付现金>增发股权3. 启示:中国能否出现“伯克希尔”3.1势:伯克希尔的成功是美国顺风的产物3.2道:“保险+投资”模式一定能成功吗正文1 伯克希尔概览伯克希尔·哈撒韦曾是一家濒临破产的纺织厂,1965年被巴菲特接管,开启股票投资、价值成长之路,目前成为世界500强中位列第12位的世界级保险投资集团,股价从1964年每股19美元上涨到2019年30万美元,成为历史上迄今最贵的股票,年化复合增长率19%,远远跑赢标普500等指数9.8%的年化增长率,实现了连续54年连续盈利从无亏损的纪录,以滚雪球的方式实现了巨大的财富积累。

定性来看,护城河包括企业品牌、产品特性、商业模式、特许权、低成本等。喜诗糖果、可口可乐、吉列刀片、鲜果布衣均是以品牌建立护城河;麦克莱恩、利捷航空以差异化的产品特性而建立护城河;大都会、好市多、苹果则通过特殊的商业模式;富国银行、穆迪、美国银行依靠的是特许权;以低成本建立护城河更为普遍,包括内布拉斯加家具大卖场、波仙珠宝、盖可保险、克莱顿房屋等。 pk10赛车信誉投注平台 保险板块贡献规模,实业投资贡献利润。从分部业务看,资产端保险占比仅一半。保险、制造业、铁路、能源与公用事业、服务与零售业总资产占比分别47%、20%、13%、14%、6%。资金来源端以留存收益和浮存金为主。留存收益占比45%,是第一大资金来源,保险浮存金、有息负债、所得税负债占比分别17%、14%、7%。收入和利润来源多元化。营收贡献上,服务零售、制造业、保险分别贡献32%、25%、25%,利润贡献上,制造业、保险、铁路分别贡献30%、26%、22%,营收和利润结构保持多元均衡状态。从资产回报率看,近三年来,铁路、制造业、服务零售三大板块ROA 较高,平均回报率达到5%以上,保险和能源公用事业回报率较低,平均在2%-3%。 广泛认可的声誉也是伯克希尔企业并购较为成功的原因。其宣传并执行“给并购企业一个永远的家”企业文化,从不进行恶意收购,在上世纪80年代的垃圾债和杠杆收购热潮中独树一帜,赢得美国商业金融界的普遍认可和尊重,这种长期声誉使伯克希尔在大量的企业并购中阻力减少且并购价格在一定情况下得以降低。 巴菲特逐步尝试接纳科技行业。科技行业虽然增长前景大,但竞争格局经常因新技术的出现而颠覆,预测难度超出巴菲特的能力范围,因此曾长期被排除在投资范围之外。但2011年后巴菲特先后重仓投资了IBM和苹果,说明其投资理念仍在不断进化,但IBM的投资结果较为失败。目前科技行业仓位占比为26%。

巴菲特利用保险浮存金为并购重组和股票投资提供弹药,既能获得低成本资金,又能获得高收益,但实际对操控者的资产负债匹配、风险收益匹配、流动性管理提出很高要求。 pk10赛车信誉投注平台公用事业资本垄断,在2000年后成为伯克希尔的并购投资重点。BNSF铁路公司、伯克希尔·哈撒韦能源公司涉及公用事业,目前占其总资产的25%,超过全部股票持仓市值的总和。巴菲特看好公用事业并投入巨资,即使需要大量长期债务支持,但其不需要伯克希尔的信用担保,盈利能力长期稳健。 2.3 好价格:内在价值与安全边际安全边际原则,主要指买入价格应低于计算出的内在价值,并尽可能保持一定距离,以确保投资的相对安全性。正所谓“为一家经营经济状况很好的公司支付过高收购价格一定是一项糟糕的投资”。 二是控制杠杆比例。以会计原则的规范标准看,伯克希尔保险净值高达60亿美元,位居全美第二; 伯克希尔严控财务杠杆,2016-2018年平均杠杆倍数2.06,低于同期美国财险3.07和寿险业14.6的杠杆倍数。

2.3.1 购买价格:挖掘相对低估股票巴菲特在1998年曾说:“对我们来说,最好的事情就是一家伟大的公司陷入暂时的困境pk10赛车信誉投注平台。我们想在他们躺在手术台上时买入”。善于结合两种方法寻找低估股票:一是绝对估值法。巴菲特自有一套计算内在价值的方法,即一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金的折现值。1988年巴菲特首次购入可口可乐股票,股价被认为是处于历史高位,相当于花了5倍于账面价值的钱收购13亿美元。但巴菲特坚信可口可乐内在价值被低估, 经过30年可口可乐市值已经从150亿上升到2000亿美元。二是相对估值法。我们梳理出44家巴菲特经常提及的投资标的,买入时平均市盈率为14倍,68%股票市盈率小于15倍。 在中国很多企业家尝试依托保险打造金融投资集团。例如平安,从保险起家,步步为赢,跻身世界顶级保险公司;复星则从投资起步,嫁接保险模式,致力打造跨境投资平台;也有诸如安邦等保险黑马,靠万能险吸收高成本保险负债,投向股票、地产等领域,因风险暴露和违法违规行为落得锒铛入狱下场。同样的模式为什么命运相差如此之远?

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本文来源:pk10赛车信誉投注平台 责任编辑:极速赛车哪个平台安全可靠 2020年02月23日 02:59:27

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